民生证券出口是老骥伏枥我看是廉颇老矣

发布时间：2020-03-20 12:51:53 阅读：次来源：指环厂家

从外需角度，虽然国内推出一系列稳外贸措施以及一带一路项目的逐渐落地，但由于全球主要发达国家经济复苏仍然羸弱，外需依然呈现下行。

作者：民生证券朱振鑫、张瑜

出口是老骥伏枥？我看是廉颇老矣！

①9月出口同比-6.9%，前值-3.7%，出口跌幅掉头继续扩大。从人民币汇率角度，9月以来在由SDR入篮引起的强维稳意愿下，贬值风波告一段落，甚至出现了一定的升值，9月至10月底升值0.42%，前期贬值、加快出口交货等因素并不是提振出口的长久之计，过眼云烟后真相依旧残忍；从外需角度，虽然国内推出一系列稳外贸措施以及一带一路项目的逐渐落地，但由于全球主要发达国家经济复苏仍然羸弱，外需依然呈现下行。

从具体国别上看，美国（-0.9%，前值6.75%）、东盟（-10.8%，前值6.02%）、日本（-7.7%，-4.64%）、欧盟（-2.9%，前值-0.22%），同比转向及跌幅扩大；香港（-17.45%，前值-23%）、台湾（-6.6%，前值-13.7%）跌幅收窄；韩国（10.56%，-0.31%）数据鹤立鸡群，在主要经济体中，基本是唯一的正向环比增量贡献者。

②出口未来走势？中长期来看，三座大山压挥之不去，出口早已从三驾马车中退役。一是全球人口老龄化推动发达国家储蓄-投资缺口收窄，全球贸易再平衡；二是国内劳动力成本优势持续弱化；三是全球贸易保护主义抬头，TPP+TTIP等新贸易规则将对中国出口带来挑战。

③9月进口跌幅同比-18.8%，前值-20.4%。虽然国内需求低迷和产能过剩的长期趋势不改，但边际上来看，由于财政支出安排的季节性因素，前期稳增长套拳的效果有所释放，内需有所改善，从一般贸易相比加工贸易改善明显的数据中也可以得到佐证。

④贸易顺差616亿元，前值603亿，持续高位运行。内外需双不振的情况下，贸易衰退式顺差继续扩大，但是由于目前私人结汇意愿不强，未来结售汇逆差与贸易衰退式顺差将持续并存。

⑤政策含义？外需回落加大四季度稳增长压力，一方面宽货币，CPI再度回落（猪价压力缓解），外汇占款收缩引起的基础货币缺口仍需对冲，考虑到人民币汇率短期企稳，在美联储加息之前继续双降也不是没有可能。另一方面宽财政，让积极的财政政策真正的积极起来，副财长提及3%红线或可再探讨，暗示财政或有进一步扩张，短期内手段主要通过盘活存量（前期沉淀财政资金流向实体）+借助金融资本加杠杆（专项债与下调固定资产资本金）+社会资本加杠杆（继续加速推进PPP）。